半導(dǎo)體集團(tuán)助力大灣區(qū)電子分銷龍頭開疆拓土
借力粵港澳大灣區(qū)發(fā)展，公司電子信息產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。隨著粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃即將出臺(tái)，在整體9+2城市的未來(lái)構(gòu)思中，大灣區(qū)或成為國(guó)內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要區(qū)域性基地。目前中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)仍處于成長(zhǎng)初期，國(guó)家扶持力度顯著增強(qiáng)，未來(lái)下游應(yīng)用需求將為上游產(chǎn)業(yè)投入提供穩(wěn)定需求。同時(shí)電子信息產(chǎn)業(yè)作為深圳支柱性產(chǎn)業(yè)之一，已經(jīng)輻射至珠三角的核心城市，公司也將成為聯(lián)系深圳與全世界下游應(yīng)用的重要樞紐，區(qū)位優(yōu)勢(shì)將給予公司未來(lái)并購(gòu)更強(qiáng)的議價(jià)談判能力。
公司商貿(mào)板塊業(yè)務(wù)將為半導(dǎo)體集團(tuán)并購(gòu)和運(yùn)營(yíng)持續(xù)輸血。公司商貿(mào)板塊擁有華強(qiáng)電子世界等專業(yè)電子市場(chǎng)，以及華強(qiáng)廣場(chǎng)酒店、“樂(lè)淘里”地下商業(yè)街及寫字樓等華強(qiáng)北核心商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)，四條地鐵線全面覆蓋華強(qiáng)北商圈，核心價(jià)值顯著；同時(shí)梅林華強(qiáng)工廠城市更新項(xiàng)目和科技園華強(qiáng)高新發(fā)展大樓未來(lái)除提供更強(qiáng)資金支持還將繼續(xù)擴(kuò)大公司多區(qū)域聯(lián)營(yíng)戰(zhàn)略；傳統(tǒng)商貿(mào)板塊收入將成為現(xiàn)金奶牛，資金效率的進(jìn)一步提升將為分銷業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)提供充足流轉(zhuǎn)資金，為運(yùn)營(yíng)加速。
在持續(xù)的兼并整合之下，隨著協(xié)同效應(yīng)的逐步發(fā)揮，電子元器件分銷行業(yè)龍頭逐漸成型。對(duì)標(biāo)海外，電子元器件分銷行業(yè)并購(gòu)中發(fā)展，由于行業(yè)高度分散，龍頭企業(yè)通過(guò)并購(gòu)快速獲取上游原廠與下游客戶資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。公司自2015年轉(zhuǎn)型分銷行業(yè)以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)實(shí)施6起并購(gòu)，收入規(guī)模進(jìn)入行業(yè)第一梯隊(duì)。對(duì)標(biāo)全球行業(yè)龍頭，安富利過(guò)去26年共完成96次并購(gòu)，收入CAGR 11%；艾睿電子1970-79年通過(guò)對(duì)中小型分銷商持續(xù)兼并，收入CAGR 34%，龍頭企業(yè)通過(guò)強(qiáng)勢(shì)并購(gòu)逐步拉開與追趕者差距，形成規(guī)模壁壘。
半導(dǎo)體集團(tuán)成立，核心代理商具備加速成長(zhǎng)動(dòng)能。半導(dǎo)體集團(tuán)作為整合平臺(tái)，分銷商股權(quán)將有望轉(zhuǎn)移至集團(tuán)旗下。未來(lái)公司將從采購(gòu)商與供貨商的角色逐步向全方位解決方案的提供商轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)上下游的動(dòng)態(tài)銷售能力，實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的高度覆蓋。對(duì)內(nèi)：助于公司對(duì)內(nèi)整合資源，提升運(yùn)營(yíng)效率；對(duì)外：規(guī)模優(yōu)勢(shì)提升上下游產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，增強(qiáng)一體化配套和訂單獲取能力。電子元器件分銷行業(yè)的大客戶都有固定的廠商和代理商資源，不會(huì)尋求炒貨商；中小客戶由于沒(méi)有進(jìn)貨渠道，在供求緊張時(shí)會(huì)尋求炒貨商。從整體角度出發(fā)，炒貨商市場(chǎng)占比較小，不影響整體供需。公司旗下電子元器件分銷企業(yè)擁有固定的進(jìn)貨渠道，由炒貨商引起的MLCC價(jià)格波動(dòng)，不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)帶來(lái)影響。
投資建議：公司商貿(mào)板塊有穩(wěn)定現(xiàn)金流貢獻(xiàn)，持續(xù)支撐分銷業(yè)務(wù)整合擴(kuò)展。同時(shí)地處深圳華強(qiáng)北地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，以及并購(gòu)帶來(lái)的客戶與供應(yīng)商優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合線上業(yè)務(wù)與融資優(yōu)勢(shì)，公司有望向分銷全方位服務(wù)商轉(zhuǎn)型，打造分銷龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利潤(rùn)為6.51/7.85/9.71億元，EPS為0.90/1.09/1.35元，對(duì)應(yīng)PE為25.4/21.1/17.0倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
- 上一篇：消費(fèi)需求驅(qū)使、電子元器件漲價(jià) 電源廠商奔向智能化 2015/8/19
- 下一篇：電阻缺貨漲價(jià)形勢(shì)加劇 2015/8/19
